A gazdaság most másképp' működik

Elsőre talán furának tűnhet, de a gazdasági folyamatok elkövetkező 6-12 hónapra várható alakulásának megértésig még mindig a covid-járvány körüli időszakig kell visszamennünk. A kulcs pedig a kamat-transzmisszió témaköre: az a mechanizmus, amelyen keresztül a fejlett világban végrehajtott – gyors és jelentős mértékű – kamatemelések fékezik a gazdasági növekedés mértékét.

Pontosabban: elméletileg fékeznék.

Az elmúlt negyedévekben ugyanis a tengerentúli növekedés mindenkit meglepően erős maradt, ami a vállalati profitoknak, és így a részvényárfolyamoknak is jót tett.

Arra viszonylag jó szakmai magyarázataink vannak már, hogy ennek mi lehetett az oka. Egyrészt komoly puffert jelentett a járvány alatt a háztartásoknál megképződött többletmegtakarítás, amely az idei év közepére datálható kimerüléséig többlet vásárló-erőt jelentett. Másrészt mind a vállalati-, mind a lakossági szektor jó időzítéssel fixálta hiteleinél az alacsony kamatokat még a jegybanki emelések előtt, így több szegmensbe a kamatemelések fékező hatásai még csak korlátozott mértékben gyűrűztek át. 

Harmadrészt pedig a szigorodó monetáris politika mellett a költségvetési politika extrém mértékben élénkítő maradt – olajjal locsolva azt a tüzet, amit a FED oltani kívánt (mindennek persze az árnyoldala a hatalmas költségvetési hiány). Ezen gazdasági hatások mellett a tőzsdék számára a mesterséges intelligencia láz kitörése pedig már csak hab volt a tortán.

A kamatemelések tehát sokkal kisebb növekedés-fékező hatással jártak, mint az gondoltuk volna.

Ezen pozitívum mellett ugyanakkor ennek a logikának van két következménye, amiről a befektetők hajlamosak megfeledkezni. Az egyik, hogy mindez nem feltétlenül a kamat-transzmisszió hiányát, hanem csupán időbeli csúszását is jelentheti. A másik, hogy ha majd beborul az ég, akkor a növekedést stimulálni hivatott kamatcsökkentések hatásának gyorsasága és mértéke is kisebb lehet, mint a megszokott. Ezen két tényező sok szempontból már most is velünk van, hiszen például az Eurózónában az elkövetkező egy évben a lakossági ingatlanhitelek közel 30%-a (az olasz és spanyol gazdaságban mintegy 70%-a!) fog újraárazódni, így az a paradox helyzet fog fennállni, hogy a júniusi EKB-vágás ellenére az effektív kamatszint egyes gazdasági szegmensekben még emelkedni fog az elkövetkező időszakban. Lassan, de biztosan.

A kamat-transzmisszió tehát megítélésünk szerint nem halott, csak más időbeli lefutással és mértékekben működik – befektetői (és jegybankári) szempontból meglehetősen becsapós gazdasági/tőkepiaci környezetet eredményezve. Megelőző havi portfólió-összetételünkön így drasztikusan nem változtatunk, marad az alapvető óvatosság, de az erős piaci momentum miatt még nem a teljes körű defenzivitás.

----

A cikk eredeti, rövidített verziója a portfolio.hu oldalán jelent meg.

Pintér András - befektetési igazgató

Az APELSO cégcsoport által üzemeltetett blog célja kizárólag tájékoztatási és oktatási célokat szolgál, és nem minősül befektetési tanácsnak vagy elemzésnek. Az APELSO blogok lehetőséget adnak munkatársainknak, hogy személyes érdeklődésükön és látásmódjukon keresztül bemutassák a wealth management és befektetések világa iránt érdeklődőknek az aktuális trendeket, piaci folyamatokat, történéseket. Az írásokban megjelenő információk gondosan összeállítottak, azonban nem garantálhatóak teljes pontosságukban vagy frissességükben. Az APELSO Blogon megjelenő írások kizárólag személyes véleményeket tükröznek, és nem tekinthetők befektetési ajánlásnak vagy döntési alapnak. Az olvasóknak javasoljuk, hogy minden befektetési döntésüket saját körülményeik és szakértelmük alapján alaposan mérlegeljék, és szükség esetén kérjenek szakmai tanácsot egy képzett tanácsadótól.